Depuis 18 mois, la même question revient sur chaque tribune financière : les marchés sont-ils en bulle ? Le S&P 500 a triplé en 10 ans. Le Nasdaq a fait ×5. Et pourtant, on continue d'acheter. Cet article répond à trois questions concrètes : (1) quelle métrique objectiver pour mesurer la cherté, (2) qu'est-ce qu'elle prédit vraiment, (3) comment positionner son patrimoine en conséquence.
Qu'est-ce que le CAPE Shiller ?
Le CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio), aussi appelé Shiller PE 10, est un ratio P/E classique avec une nuance critique : il divise le prix actuel d'un indice par la moyenne des bénéfices réels des 10 dernières années, ajustés à l'inflation.
CAPE = Prix de l'indice / (moyenne des EPS réels sur 10 ans)
Pourquoi 10 ans ? Parce que le P/E classique (sur les bénéfices d'une seule année) ment au pic du cycle et au creux. En 2009, les bénéfices ont chuté de 90 % en un trimestre ; le P/E classique a explosé à 70+, ce qui aurait suggéré une "bulle" alors qu'on était au plancher d'un krach. Le CAPE lisse ce bruit en moyennant un cycle économique complet.
Conçu par Robert Shiller (Prix Nobel 2013), il dispose de 155 ans de données sur le S&P 500 (1871-2026). C'est le seul indicateur de valorisation à avoir cette profondeur.
Où en sommes-nous en 2026 ?
Au moment où ces lignes sont écrites, voici l'état des principaux indices :
| Indice | CAPE actuel | Médiane historique | % au-dessus | Verdict |
|---|---|---|---|---|
| S&P 500 | 32.1 | 16.0 | +100 % | BULLE |
| Nasdaq 100 | 38.8 | 22.0 | +76 % | CHER |
| MSCI World | 25.2 | 18.0 | +40 % | CHER |
| CAC 40 | 21.5 | 17.5 | +23 % | Légèrement cher |
| Nikkei 225 | 22.8 | 25.0 | −9 % | Proche médiane |
Le verdict est sans appel pour les marchés américains : on est dans le top 5 % des valorisations historiques. Le S&P 500 n'a connu un CAPE supérieur que durant deux périodes : 1929 (juste avant la Grande Dépression) et 1999-2000 (juste avant la bulle internet). Pas exactement des contextes rassurants.
Le CAPE américain est structurellement plus élevé depuis 1990. Taux d'intérêt bas, dominance tech, buybacks massifs, fiscalité corporate favorable. Une "nouvelle médiane" autour de 22-25 est défendable. Mais 32 reste exceptionnel même dans ce régime ajusté.
Le piège du "cher = vendre"
Première chose à comprendre : le CAPE n'est PAS un signal d'entrée/sortie à court terme. C'est un indicateur de timing à 5-10 ans.
Exemple : en 1996, Alan Greenspan parle d'"exuberance irrationnelle". Le CAPE est à 27. Un investisseur qui aurait vendu ce jour-là aurait raté 4 ans de hausse spectaculaire (S&P ×2.5) avant le krach. Cher, oui. Mais le marché peut rester cher longtemps.
| Date | CAPE | Performance S&P 500 suivante |
|---|---|---|
| Janvier 1997 | 28 | +109 % sur 3 ans (puis krach −49 %) |
| Décembre 2017 | 32 | +90 % sur 5 ans (avec −34 % COVID) |
| Octobre 2007 | 27 | −56 % sur 18 mois |
| Janvier 2000 | 43 | −49 % sur 3 ans |
Conclusion : au-dessus de 30, ça ne PRÉDIT pas un krach imminent. Ça dit juste que le rendement attendu sur les 10 prochaines années est faible et asymétrique (plus de downside que d'upside).
Ce que le CAPE dit du futur
Robert Shiller a publié des régressions reliant le CAPE de départ au rendement réel annualisé sur 10 ans. La corrélation est négative et forte (−0.7) :
| CAPE de départ | Rendement réel 10Y moyen | Pire scénario |
|---|---|---|
| < 10 (très sous-évalué) | +10 à 14 %/an | +5 %/an |
| 10-15 | +7 à 10 %/an | +2 %/an |
| 15-22 (médiane) | +5 à 8 %/an | −1 %/an |
| 22-30 | +2 à 5 %/an | −3 %/an |
| > 30 (zone actuelle) | 0 à +3 %/an | −5 %/an |
Lecture : à CAPE 32, le rendement réel (hors inflation) attendu sur 10 ans tourne autour de +1.5 à 3 %/an. Largement en-dessous des 7-8 % historiques. Et le risque de scénario −5 %/an n'est pas anecdotique.
Pour calculer en temps réel le score composite de votre marché préféré (CAPE + drawdown + position vs MM200 + momentum), utilisez notre outil de valorisation marché. Il combine 4 signaux en un score 0-100 et donne un verdict objectif.
Comment ajuster son allocation
Si vous êtes 100 % en actions US, votre rendement attendu sur 10 ans est faible et votre downside est élevé. Trois leviers pour rééquilibrer :
1. Diversifier hors US
Le CAC 40 à 21.5, le Nikkei à 22.8 sont à des niveaux raisonnables. Un MSCI World à 25.2 reste cher mais bien moins extrême que le S&P. Réduire le biais US dans un PEA ou un compte-titres devient stratégique.
2. Passer à une allocation tout-temps
Quand le marché est cher, diluer en obligations longues + or + commodities a un sens. C'est exactement ce que fait l'All-Weather de Dalio (30 actions / 40 LT bonds / 15 IT bonds / 7.5 or / 7.5 commodities). Notre simulateur d'allocation portefeuille backteste cinq stratégies classiques (Buy & Hold, 60/40, All-Weather, Golden Butterfly, Permanent Browne) sur la même période.
Résultat type sur 22 ans : All-Weather sort un CAGR de ~10 %/an avec un drawdown max de seulement 6 %, contre un B&H qui fait 13 %/an mais avec un DD de 50 %. Sharpe doublé (1.9 vs 0.75).
3. Augmenter le cash tactique
Pas pour "timer" le krach (impossible), mais pour avoir de la poudre sèche quand les valorisations redescendent. Garder 10-20 % en monétaire en période de CAPE > 30 est défendable. Ce n'est pas du market timing au sens strict ; c'est une contre-cyclique d'allocation.
Faut-il sortir complètement du marché ?
Réponse courte : non, mais on peut affiner.
Notre simulateur de stratégies timing a backtesté 6 approches sur 30 ans de S&P 500. Résultats typiques :
| Stratégie | CAGR | Max DD | Sharpe |
|---|---|---|---|
| Buy & Hold (référence) | 13.6 % | −49 % | 0.75 |
| Faber GTAA (exit < MM200) | 13.7 % | −20 % | 1.02 |
| Golden Cross (MA50/MA200) | 12.6 % | −20 % | 0.88 |
| Momentum 12 mois | 13.7 % | −20 % | 0.94 |
Conclusion : la Faber GTAA (long si prix > MM200 mensuelle, cash sinon) sort le même CAGR que le Buy & Hold avec un drawdown 2.5× plus faible. C'est l'une des rares stratégies de timing qui passe à la fois le test du backtest et celui du bon sens : on sort quand le marché casse sa tendance long terme.
Mais attention : ces stratégies génèrent du churn fiscal (chaque sortie + rentrée = imposition des plus-values en compte-titres). Inadaptées au PEA ou à l'assurance-vie où l'enveloppe protège. Pertinentes en CTO si on les exécute mécaniquement sans biais émotionnel.
Le playbook 2026 (pragmatique)
Voici ce que je ferais (et fais) avec un CAPE S&P 500 à 32 :
- Ne pas paniquer. Le CAPE est élevé depuis 2017. Sortir aurait coûté très cher.
- Continuer le DCA sur ETF World ou S&P 500, mais avec une cadence réduite si le score composite passe au-dessus de 80 (zone bulle). On ne stoppe pas, on tempère.
- Réduire le biais US en allouant plus de poids aux ETF Europe/Émergents (CW8 → tilt EIMI/EMI).
- Maintenir un coussin obligataire de 15-30 % selon l'âge. À CAPE 32, les obligations US 10Y à ~4.5 % de rendement sont attractives en absolu.
- Vérifier le régime de marché mensuellement. Notre détecteur de régime classifie automatiquement Bull/Bear/Range/Volatile. Si on passe en Bear (prix < MM200 + momentum 12m négatif), revoir l'allocation actions à la baisse.
- Vérifier sa survie FIRE si vous êtes proche de l'indépendance financière. À CAPE 32, le rendement réel attendu est de 1-3 %/an sur 10 ans : la règle des 4 % standard devient fragile. Notre simulateur FIRE utilise du Monte Carlo bootstrap pour estimer le vrai taux de survie sur 30-50 ans.
Posez-vous une seule question : si le marché baissait de 50 % demain, est-ce que mon allocation me permettrait de continuer à acheter sans paniquer ? Si la réponse est non, vous êtes trop exposé. C'est ça, ajuster en fonction du CAPE.
Ce qu'il faut retenir
- Le CAPE à 32 sur le S&P 500 est dans le top 5 % historique. Pas une garantie de krach, mais un fort biais.
- Rendement réel 10Y attendu : 0 à 3 %/an, vs 7-8 % historiques.
- Le CAPE n'est pas un signal court terme. C'est un signal d'allocation stratégique 5-10 ans.
- Trois leviers : diversifier hors US, allocation tout-temps (All-Weather, Permanent), augmenter le cash tactique.
- Si vous timez, Faber GTAA reste la meilleure stratégie ratio rendement/risque — mais attention à la friction fiscale en CTO.
Pour aller plus loin et tester sur vos chiffres exacts :
- Score de valorisation marché — CAPE + DD + composite, 5 indices
- Backtest 5 allocations — Buy&Hold, 60/40, Dalio, Browne, Golden Butterfly
- Détecteur de régime — Bull / Bear / Range / Volatile
- Backtest stratégies de timing — 6 stratégies vs Buy & Hold